要点概述星合证券
财务表现：顺丰同城2025年上半年收入102.36亿元，同比增长48.8%；净利润1.37亿元，同比增长120.4%；毛利率6.7%，基本持平
核心业务进展：同城配送服务收入57.8亿元（+43.1%），最后一公里服务收入44.6亿元（+56.9%）；活跃商家85万（+55%），活跃消费者2477万
运营网络：年活跃骑手约114万名，骑手人效同比提升38%，覆盖全国超2300个市县
发展战略：坚持"高质量健康增长"，深化AI和无人配送技术应用，超300台无人车投入运营
未来关注：流量多元化趋势下的市场机会、技术创新投入效果、下沉市场渗透进展
顺丰同城中期业绩：规模效应显现，盈利能力突破历史新高
顺丰同城(09699.HK)交出了一份看似亮眼的中期成绩单，但仔细审视数据背后，这家即时配送巨头的增长故事或许比表面数字更加复杂。
收入狂飙背后的结构性变化星合证券
收入端确实表现强劲。2025年上半年，顺丰同城营收达到102.36亿元，同比大增48.8%。这一增速在当前经济环境下颇为抢眼，但增长的驱动力值得深究。
从业务结构看，同城配送服务收入57.8亿元，增长43.1%；最后一公里服务收入44.6亿元，增长56.9%。最后一公里业务的增速明显快于同城配送，这反映出公司对顺丰集团内部协同的依赖程度在加深。财报显示，来自顺丰控股附属公司的收入达到46.5亿元，占总收入的45.4%，较去年同期的41.5%进一步提升。
盈利改善的真实成色
净利润1.37亿元，同比增长120.4%，净利率1.3%创历史新高，这确实是个积极信号。但需要注意的是，这一利润水平仍然相对微薄，在百亿营收规模下，1.3%的净利率说明公司仍处在薄利多销的竞争格局中。
毛利率6.7%，较去年同期的6.9%略有下滑，这表明规模增长并未完全转化为毛利率的提升。公司将此归因于业务结构调整和积极定价策略，但实际上可能反映了激烈的市场竞争压力。
运营效率的双面性
公司强调的骑手人效提升38%是个亮点，年活跃骑手114万名的规模也展现了网络覆盖能力。但营业成本95.6亿元，同比增长49.2%，增速超过了收入增速，这说明成本控制压力依然存在。
值得关注的是，行政开支3.77亿元，同比增长35.8%，主要由于员工福利开支增加。在收入快速增长的同时，管理费用的增速也不容小觑。
技术投入与竞争壁垒
研发开支6950万元，同比增长35.6%，占收入比重约0.7%。公司在AI大模型、无人配送等领域的投入确实在加码，超300台无人车投入运营覆盖60多个城市。但这一研发投入比重在科技公司中并不算高，能否构建足够的技术护城河仍待观察。
现金流的隐忧
尽管账面现金及现金等价物11.3亿元，短期理财投资12.6亿元，资金储备看似充裕，但经营活动现金流净流出6280万元，这与净利润1.37亿元形成对比。主要原因是营运资金变动导致的现金流出2.48亿元，反映出业务快速扩张对资金的占用。
市场地位与增长可持续性
公司宣称是"中国最大的第三方即时配送服务提供商"，活跃商家85万（+55%），活跃消费者2477万，这些数据确实展现了一定的市场地位。但在美团、饿了么等平台型玩家主导的市场格局下，顺丰同城的"第三方中立平台"定位既是优势也可能成为增长天花板。
前路挑战不容忽视
展望下半年，公司面临的挑战依然严峻：即时配送市场竞争加剧，获客成本上升；对顺丰集团内部业务依赖度较高，独立性有待加强；盈利水平虽有改善但仍然微薄，抗风险能力有限。
总体而言星合证券，顺丰同城本次财报展现了规模增长和盈利改善的积极趋势，但1.3%的净利率水平和对关联方业务的依赖，都提醒投资者这仍是一个处在激烈竞争中、盈利能力有待进一步验证的成长故事。在即时配送这个烧钱的赛道上，真正的考验或许才刚刚开始。
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